招商輪船：散貨船隊盈利逐季改善

2013-10-21 08:17:02 來源：長江證券編輯：國際船舶網 我有話要說

事件描述

招商輪船公布2013年3季報,1-3季度實現收入19.29億,同比下降13.04%,毛利率同比下降11.16個百分點至-8.32%,歸屬于母公司凈利潤同比下降396.68%至-2.01億,實現EPS為-0.0426元。其中,第3季度實現收入6.29億,同比下降4.08%,毛利率同比上漲0.20個百分點至-3.39%,歸屬于母公司凈利潤為-0.64億,實現EPS為-0.0135元。

事件評論

公司1-3季度營業收入同比下降13.04%,毛利率同比下降11.16個百分點至-8.32%,主要是由于油輪和散貨運輸市場整體經營環境持續低迷,產能過剩致使運價低位徘徊。

3季度主業好轉,資產處置損益致使單季度續虧。公司3季度營收同比下滑4.08%,毛利率同比上漲0.20個百分點至-3.39%,表現均明顯優于上半年。主業好轉的同時,公司3季度財務費用同比減少0.16億以及LNG船隊貢獻收益同比上漲19.79%助單季度營業利潤成功扭虧。但由于公司出售1艘老齡油輪“凱福”產生0.68億的虧損,致使歸屬凈利潤續虧。

油輪市場乏善可陳,散貨船(船型船廠買賣)運費全面上揚。1)油輪市場:淡季市場表現乏善可陳,3季度VLCC中東/日本TD3航線運費WS指數、TCE均值環比分別下降4.09%、18.88%。公司3季度油輪船隊實現毛利-0.55億元。2)散貨船市場:9月份礦山出貨推動Cape船運費暴漲并帶動市場一路走高,3季度BDI均值環比上漲45.50%,海岬型船日租金環比上漲205.25%,而巴拿馬和靈便型船環比分別上漲14.63%、4.73%。公司3季度散運船隊實現扭虧為盈,毛利0.03億元。預計Q4散貨船隊的盈利將進一步受益于運價反彈。3)燃料油市場:船用燃油價格走勢較為平穩,3季度380號船用燃油均價同環比分別下跌5.43%和0.34%。

新建船舶立意長遠,扭虧僅存一線希望,維持“中性”評級。公司選擇在行業低點優化船對隊結構,Q3簽約構建“8+4”艘散貨船可提升公司船隊長期盈利能力。短期來看,鑒于前3季度市場運價整體仍顯低迷,同時公司于10月出售另一艘老齡油輪預計虧損0.94億,除非Q4拆船補助政策超預期,2艘已在國內指定船廠拆解的油輪獲得明顯高于虧損額度的補貼,否則的話全年虧損幾成定局,我們下調公司2013-2015年的業績預測分別至-0.06元、0.01元和0.05元,維持“中性”評級。

標簽：招商輪船

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